2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院的(de)数据(jù)显示(shì)，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的(de)光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现(xiàn)电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片(piàn)需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

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　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部(bù)企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力妥否的意思是什么，妥否的用法有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑妥否的意思是什么，妥否的用法(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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