近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(h雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗uí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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