公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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