大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的(de)战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队(duì)战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年(nián)内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于19踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮85年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升(shēng)，定价美(měi)联储在6月(yuè)会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今年将(jiāng)多次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受(shòu)到(dào)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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